Крипторынок переживает возрождение, но не многие продукты выживают и это настораживает. Другим фактором озабоченности является то, что криптовалюты не оправдывают надежды на хеджирование от инфляции и волатильности акций, говорится в обзоре крипторынка от Morningstar.
Несмотря на проблемы, во втором квартале 2023 г. рынок криптовалют преодолел рекордную отметку в более чем $1 трлн по рыночной капитализации. К этому он шел 10 лет. Первый фонд, связанный с криптовалютой, Bitcoin Investment Trust (BIT) был запущен в 2013 г., и с годами количество фондов, связанных с криптовалютой, резко возросло.
Первым ключевым поворотным моментом стал резкий рост биткоина в 2017 г. По мере этого росло и количество криптопродуктов. В период с 2018 по 2020 гг, рынок потерял большую часть своей прибыли, и несколько фондов закрылись. Эпоха пост Covid-19 принесла еще один бычий рост, и количество криптопродуктов снова резко возросло в Соединенных Штатах и Европе.
Эйфория была испорчена крипто-зимой — 2022 год оказался катастрофическим для криптовалют с заметными ликвидациями в Terra, Three Arrows и FTX.
Несмотря на турбулентность, криптовалюте удалось оставаться в центре внимания благодаря недавним заявкам в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) по созданию спотовых ETF и запуску фьючерсных ETF с кредитным плечом.
Крипто ETP с кредитным плечом
Последним заметным продуктом на основе криптоактивов являются фонды с кредитным плечом. SEC одобрила первый в истории крипто-ETF с кредитным плечом, запустив в конце июня 2023 г. Volatility Shares 2x Bitcoin Strategy ETF (BITX). Фонд не инвестирует напрямую в биткоин. Вместо этого он стремится ежедневно отражать динамику фьючерсных контрактов на биткоин.
Как и все продукты с кредитным плечом, они по своей природе очень рискованны. Добавьте к этому риск, связанный с общим рынком криптовалют, и динамика крипто-ETF с кредитным плечом может быть крайне непредсказуемой.
На приведенном выше графике ежедневная доходность этого ETF сравнивается с доходностью биткоина и S&P 500. Как видно, ежедневная доходность ETF с кредитным плечом была очень волатильной, со стандартным отклонением 4,3% в день. Для сравнения, биткоин имел дневное стандартное отклонение около 1,6%, а более широкие фондовые рынки имели дневное стандартное отклонение около 1% за тот же период. Это показывает, что актив не только намного более рискован, чем акции, но и гораздо более изменчив, чем сам биткоин.
Одной из характерных черт продуктов с использованием заемных средств является их предвзятость к снижению доходности, которая возникает из-за комбинированного эффекта доходности с использованием заемных средств. Поскольку эти финансовые инструменты нацелены на отражение ежедневной доходности базового актива, колебания с течением времени могут привести к снижению доходности по сравнению с совокупной доходностью актива. Эффект компаундирования может привести к тому, что продукт с кредитным плечом обесценится, даже когда базовый актив вернется к исходному уровню.
Например, предположим, что фьючерсы на биткоин (основной рынок для BITX) и BITX в настоящее время торгуются по $100. Если фьючерсы упадут на 10% за день, можно ожидать, что сам BITX упадет в этот день на 20%. Это доводит цену фьючерсного контракта до $90, а цену BITX до $80. Если на следующий день фьючерсы на биткоин вырастут на 11,1%, цена фьючерса вернется к исходной цене в $100. Тем не менее, BITX растет на 22,2%, в результате чего его цена достигает $97,76, что все еще меньше первоначальной цены в $100 на 2,24%. Это отрицательное смещение динамики может значительно усугубиться с течением времени. Это объясняется на изображении ниже. Это явление более заметно на волатильных рынках, что делает продукты с кредитным плечом более подходящими для краткосрочной торговли.
По состоянию на 17 июля под управлением фонда находятся активы на сумму $22,5 млн. Как и другие фонды цифровых активов, он также имеет высокий коэффициент расходов — 1,85%.
Криптовалютные ETF, основанные на спотовой цене
Комиссия по ценным бумагам и биржам неуклонно отклоняла предложения по спотовым криптовалютным ETF все последние годы. Его опасения были связаны с регулированием базовых бирж Crypto Spot, что приводило к манипулированию рынком и проблемам с ликвидностью.
Однако недавно SEC получила заявки от нескольких ведущих управляющих, в том числе Blackrock, Fidelity, Vaneck, WisdomTree и Bitwise на создание в США спотовых ETF криптовалют. Хотя формальный процесс утверждения может занять некоторое время, ясно, что грядут изменения. Более того, Европа готова запустить первый в истории крипто-ETF на основе спотовой цены.
После задержки, вызванной крипто-зимой 2022 г., Jacobi Asset Management объявила о запуске первого в Европе биткоин-ETF. Новый ETF, зарегистрированный на Гернси, предоставит инвесторам реальные активы, в отличие от предыдущих криптопродуктов.
Последовательность событий вызвала новый оптимизм на рынке криптовалют, подтолкнув к росту биткоин и связанные с ним инвестиционные инструменты. Тем не менее, трейдеры на рынке бессрочных фьючерсов, привязанных к биткоину, по-прежнему не склонны к риску, не желая брать на себя высокое кредитное плечо.
Несмотря на то, что биткоин уже довольно давно держится на отметке около $30 тыс., данные, отслеженные Blockware Solutions, показывают, что отношение открытого интереса к бессрочным фьючерсам биткоина к его рыночной капитализации с конца июня держится в узком диапазоне около 1,5%. Соотношение остается значительно ниже максимума в 2,6%, наблюдавшегося в сентябре прошлого года. Коэффициент является популярным индикатором склонности инвесторов к риску. Застойное соотношение указывает на то, что деньги поступают на рынок медленно, несмотря на рост цены биткоина.
Еще одним показателем, который можно использовать для оценки отношения инвесторов к риску, является предполагаемый коэффициент кредитного плеча (ELR), который оценивает размер используемого кредитного плеча в среднем. ELR значительно упал с сентября 2022 г. и остается на том же уровне с мая 2023 г. Несмотря на очевидный оптимизм (из-за новостей о запуске новых продуктов), инвесторы и трейдеры остаются осторожными и не увеличивают свое кредитное плечо.
Аналогичные (спотовые) продукты были запущены и в других странах, включая Канаду, Бразилию и Дубай. Но они получили ограниченное внимание инвесторов. Средние активы под управлением (AUM) нескольких самых первых и крупнейших канадских спотовых крипто ETF со временем изменились и демонстрируют ту же закономерность: оптимизм при запуске продуктов сменяется периодом вялого роста и низкой отдачи.
Нет хеджирования, нет преимущества
Основной причиной, по которой инвесторы заинтересовались криптовалютами, была надежда на то, что они могут обеспечить защиту капитала от инфляции. Однако корреляция криптодоходности как с индексом потребительских цен США, так и с индексом глобальных рынков Morningstar показывает значительные колебания в обе стороны. Это говорит об отсутствии убедительных доказательств, подтверждающих мнение о том, что подверженные риску криптовалюты, могут служить надежной защитой от инфляции или волатильности акций.
Золото для бедных?
Многие инвесторы и эксперты рынка сравнивали криптовалюту и золото, проводя параллели между появлением инвестиций в золото в 1970-х годах и современным подъемом криптовалюты. В то время золото было в значительной степени нерегулируемым активом, и запуск золотых продуктов и ETF в последующие годы помог обычным инвесторам использовать его в качестве надежного альтернативного актива.
Их гипотеза заключается в том, что криптовалюту следует рассматривать как товар, и что, как и золото, запуск основных криптопродуктов также поможет массовому внедрению криптовалюты. Тем не менее, золото обеспечивает устоявшуюся защиту как от падения акций, так и от инфляции. На приведенном ниже графике показано, что во время любой крупной коррекции фондового рынка золото поднималось до нужной отметки и работало как идеальное средство хеджирования. Криптовалюта, с другой стороны, не продемонстрировала таких преимуществ. Аналитики Morningstar, что криптовалюты не следует идентифицировать как класс активов или товар. Почему? Потому что у него нет фундаментальных черт, похожих ни на то, ни на другое.
В итоге
Данные свидетельствуют о том, что оптимистичный поворот событий почти не оказал существенного влияния на результаты инвесторов. Криптоинвесторы, похоже, по-прежнему обеспокоены проблемами, которые представляет пространство, особенно волатильностью и регулятивной неопределенностью вокруг него. Возможно, запуск спотового ETF не так революционен, как его изображают. Даже если это так, немногие недавние криптопродукты пережили первоначальный ажиотаж, поэтому этот может постичь та же участь.
Таким образом, важно, чтобы инвесторы рассматривали долгосрочную перспективу и осмотрительно относились к рыночным условиям. Мы считаем, что розничным инвесторам лучше подождать в стороне, наблюдая за тем, увидят ли эти продукты (спотовые ETF — прим. ред) свет и смогут ли они получить достаточную поддержку, не говоря уже об убедительных результатах, заключают аналитики.
Ссылки по теме:
Спотовый ETF на биткоин: принять нельзя отклонить
Спотовый ETF на биткоин не является «граалем», считает управляющий ETF на криптовалюту