ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) торгующий фьючерсами на биткойн (BTC), начал работу на Нью-Йоркской фондовой бирже год назад, предоставив инвесторам доступ к крупнейшей в мире криптовалюте без необходимости владеть монетой.
Согласно данным, отслеживаемым Arcane Research, с момента своего дебюта ETF, основанный на фьючерсах на BTC, отставал от цены криптовалюты на 1,79%. Другими словами, BITO, потерял немного больше, чем биткойн, который упал почти на 70% с даты запуска фонда 18 октября 2021 г, согласно данным CoinDesk.
Тем не менее, ETF показал хорошие результаты по сравнению с ожиданиями рынка. После его создания несколько наблюдателей были обеспокоены тем, что BITO будет отставать от биткойнов на 10–13% из-за контанго — затрат, связанных с переносом или перемещением длинной (покупной) позиции с истекающего контракта на контракт следующего месяца.
«Отставание было намного ниже, чем предполагалось на основе данных за 2021 г, прогнозируя 13% годовых затрат на перенос контракта, — написал аналитик Arcane Research Ветле Лунде в записке, разосланной клиентам в начале этой недели.
Объяснение потери от контанго
Прежде чем углубляться в то, что помогло BITO превзойти ожидания рынка, необходимо понять внутреннюю работу фонда, которая делает его уязвимым для кровотечения контанго.
BITO покупает фьючерсы на биткойны, котирующиеся на Chicago Mercantile. Рынок фьючерсов обычно торгуется в условиях контанго — ситуации, когда цена фьючерса превышает спотовую цену. Однако по мере приближения даты истечения контракт, подлежащий погашению, теряет премию и сходится со спотовой ценой, в то время как контракт следующего месяца продолжает торговаться с премией.
Таким образом, когда фонд пролонгирует длинные позиции, он ликвидирует контракты с истекающим сроком действия по цене ниже стоимости, по которой они были приобретены, а затем покупает контракт следующего месяца с премией к спотовой цене. По сути, фонд продает по низкой цене и покупает по высокой в каждую дату истечения срока действия, выбрасывая деньги и в конечном итоге отставая от базового актива.
Возможно, владение самой криптовалой — лучший выбор, независимо от рыночных тенденций, пишет coindesk.com.
Медвежий рынок спас положение
По словам Лунде, медвежий рынок криптовалюты, начавшийся в конце прошлого года, снизил ежемесячные затраты на пролонгацию позиций и, вероятно, помог фонду превзойти ожидания рынка.
Степень потери от контанго зависит от того, насколько резким оно является. Обычно оно круче во время бычьего рынка, когда ожидается, что актив вырастет, и стабилизируется во время медвежьего тренда.
Когда биткойн начал падать в декабре прошлого года, спрэд между ценами на фьючерсы на спотовых рынках рухнул. Годовая премия по трехмесячным фьючерсам на CME упала до однозначных цифр с почти 20% в апреле 2021 г.
Премия упала до 3% в январе этого года и с тех пор остается в основном ниже 5%, за исключением случайной бэквордации — ситуации, когда спотовые цены выше, чем фьючерсные.
Таким образом, ежемесячные пролонгации стали дешевле, а значит, BITO теряет меньше денег, чем ожидалось ранее.
«Из-за структурного сдвига на рынке, когда BTC резко вошел в затяжной медвежий рынок после массовой ликвидации 4 декабря 2021 г, фьючерсы на CME, как правило, торгуются с минимальным контанго и периодически в бэквордации», — отметил Лунде.
«Динамика переноса сыграла в пользу инвесторов в 2022 г», — добавил он.
Рекордные позиции
В то время как из-за потерь контанго фьючерсные ETF выглядят хуже, чем спотовые ETF, инвесторы, похоже, ценят то, что они получили. (Регулирующие органы США продолжают отклонять спотовые ETF.)
В начале этой недели ProShares держала длинную экспозицию на CME, эквивалентную 32 520 BTC ($620 млн), что соответствует августовскому пику. Фонды VanEck и Valkyrie, которые были запущены после дебюта ProShares, имели бычий контракты в размере 1075 и 1095 BTC соответственно.
По данным Arcane Research, фьючерсные ETF от ProShares, VanEck и Valkyrie составляют половину открытого интереса на CME. Открытый интерес измеряется суммой в долларах, заблокированной в количестве контрактов, открытых в данный момент времени.
Ссылки по теме:
Число опционов на падение биткойн-ETF выросло до нового рекорда
Недостатки фьючерсного ETF на биткоин
