Цена золота 12 августа превысила $4420 за унцию, и VanEck Gold Miners (GDX) наконец-то последовал за этим ростом. За последний месяц GDX вырос почти на 18%, а за последний год — на 53%, хотя с начала года рост составил всего около 5%, что напоминает о том, как долго производители отставали от золота до июльского прорыва. При цене около $88 GDX торгуется на уровнях, которых фонд не достигал более десяти лет.
GDX пассивно отслеживает NYSE Arca Gold Miners Index, взвешенный по рыночной капитализации портфель мировых производителей золота. Newmont (NEM) и Agnico Eagle Mines (AEM) вместе составляют более четверти портфеля фонда, а компания Wheaton Precious Metals (WPM) замыкает список крупнейших активов. Реализованная цена золота Newmont во втором квартале составила $4,441 за унцию при совокупных затратах на производство (AISC) в $1621, при рекордно свободном денежном потоке во втором квартале в размере $2,2 млрд. Agnico увеличила свободный денежный поток во втором квартале на $1,3 млрд при AISC в $1459 млрд. Когда ведущие компании превосходят ожидания, GDX растет. Концентрация играет противоположную роль, когда одна из них терпит неудачу.
Макрофактор: реальная доходность и спрос на золото
Единственным фактором, определяющим рост GDX в течение следующих 12 месяцев, является сама цена золота, а именно реальная доходность на ее фоне. Доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 4,68%, что находится в 96-м процентиле диапазона за последние 12 месяцев и выше февральского минимума в 3,97%. Преодоление золотом отметки в $4400 на фоне этого негативного влияния говорит о том, что покупки центральных банков и обесценивание доллара преобладают над традиционной моделью процентных ставок. Это расхождение может быстро восстановиться.
Следите за инструментом CME FedWatch перед каждым заседанием FOMC и за доходностью 10-летних облигаций TIPS, публикуемой ежедневно Казначейством США. Исторически горнодобывающие компании примерно в два раза сильнее реагировали на колебания цен на золото, поэтому реальное падение доходности до 1,5% подстегнет GDX гораздо сильнее, чем сам металл. Polymarket в настоящее время оценивает золото по цене $4500 примерно в 50% вероятности к концу месяца, $4600 — примерно в 19%, а $4700 — чуть более чем в 7%. Следите за каждым отчетом CPI и заседанием ФРС, советует G 24/7 Wall St..
Фактор, специфичный для фонда: увеличение совокупных затрат на поддержание производства (AISC) против спроса на нефть
Внутри фонда следите за совокупными затратами на поддержание производства (All-In Sustaining Costs). Цена на нефть марки WTI выросла почти до $85, увеличившись на 17% за последний месяц, и финансовый директор Newmont отметил во время телефонной конференции по итогам второго квартала, что каждое изменение цены на $10 за баррель нефти означает примерно $60 млн в годовых затрат. Совокупные затраты на производство побочного продукта Newmont уверенно находятся ниже прогнозируемого уровня в $1680 на весь год, а у Agnico — в диапазоне от $1400 до $1550. Запас прочности при цене золота в $4400 огромен.
В операционном плане добыча на месторождении Cadia компании Newmont возобновилась в полном объеме только в середине июня после сейсмического события в апреле, а движение стенок карьера Barnat компании Agnico на месторождении Canadian Malartic 1 июля заставляет компанию двигаться ближе к нижней границе прогнозируемых показателей. Следите за еженедельным отчетом EIA по нефти WTI и следующими квартальными обновлениями AISC для каждого из компонентов. Повышение прогнозируемых показателей AISC в сочетании с коррекцией цен на золото быстро приведет к снижению рентабельности.
Более высокобета-совместимый аналог
Инвесторы также могут обратить внимание на VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ), который исторически сильнее, чем GDX, реагирует на те же изменения цены золота, но несет значительно больший риск, связанный с отдельными компаниями и финансированием.
Что ожидать дальше
Если доходность 10-летних TIPS останется низкой, а золото удержится выше $4300, у GDX есть потенциал для роста, поскольку объемы обратного выкупа акций (у Newmont осталось $4,3 млрд, у Agnico — $400 млн из утвержденных $2 млрд) сократятся. Снижение цены золота до $4000 при цене WTI выше $95 нивелирует эффект расширения маржи, который поднял цены на акции горнодобывающих компаний в июле. При этом один неудачный показатель AISC у Newmont или Agnico может обрушить GDX, даже если драгоценный металл останется на прежнем уровне, пишет 24/7 Wall St..
Ссылки по теме: